Verdsettelse og strukturark · indikative investeringsstrukturer
VERDSETTELSE OG STRUKTURARK
Hva selskapet er verdt, og fem måter vi kan investere.
Verdsettelsen avtales før noen prosentsats diskuteres. Modellen starter med normalisert inntjening, holder multippelen opp mot faktiske transaksjonsintervaller for norske SMB-er, og viser tydelig hvor pristaket vårt ligger. Deretter kan strukturen velges. Alle felt kan justeres, og siden oppdaterer seg fortløpende.
VALHALLA CAPITAL AS · REGISTRERT AIF-FORVALTER (AIF-LOVEN § 1-4) · INDIKATIVT / IKKE-BINDENDE
A. HVA ER DEN REELLE INNTJENINGEN
Normalisert EBITDA først
Regnskapsført EBITDA er sjelden riktig grunnlag. Eierlønn justeres til markedslønn, engangsposter trekkes ut, og leie settes til markedsvilkår. Det er den normaliserte inntjeningen en kjøper faktisk overtar.
Siste år eller snitt av siste 2 til 3 år.
Negativ hvis eier har tatt ut for lite lønn.
Positiv hvis engangskostnader trekkes ut.
Justering til markedsleie.
Nærstående transaksjoner, privatkostnader mv.
Regnskapsført EBITDA
–
Sum justeringer
–
Normalisert EBITDA
–
B. HVA SELSKAPET ER VERDT
Verdsettelse med multippeldisiplin
Kalkulatoren bruker EBITDA ganger multippel, og trekker fra netto gjeld. Multippelen holdes opp mot faktiske transaksjonsintervaller for norske og nordiske SMB-er, justert for størrelse og risiko. Netto kontanter legges inn som negativ netto gjeld.
–
Hentes fra seksjon A.
Sammenlignes med forsvarlig intervall under.
Bruk negativt tall for netto kontanter.
Minoritetsposter i unoterte selskaper prises normalt med rabatt for manglende kontroll og likviditet.
Verdi av virksomheten
–
Verdi av aksjene (100 %)
–
Prisgrunnlag etter rabatt
–
MULTIPPELDISIPLIN
Er multippelen forsvarlig?
Referanseintervallene bygger på transaksjonsdata for nordiske SMB-er, der snittmultippelen ligger rundt 5,4x og varierer fra om lag 4x til 8x etter bransje. Små selskaper prises systematisk lavere enn store. Risikofaktorene under trekker multippelen ned, kvalitetsfaktorene løfter den.
–
–
Basert på normalisert EBITDA. Små selskaper prises lavere.
Forsvarlig intervall
–
Multippel anvendt
–
Vurdering
–
–
C. PRISTAKET VÅRT
Prisen må forsvare avkastningskravet
Valhalla investerer med et avkastningsmål på 15 til 25 % netto årlig. Kalkulatoren regner baklengs fra en nøktern exit og viser den høyeste prisen som fortsatt forsvarer kravet. Over dette nivået går vi ikke, uansett hvor godt vi liker selskapet. Det beskytter begge parter mot en pris som ikke holder over tid.
Valhallas målintervall er 15 til 25 %.
Vær nøktern. Vekst som ikke er avtalt, er ikke verdt noe.
Bør ikke settes høyere enn inngangsmultippelen.
Forenklet forutsetning om løpende utbytte i eierperioden.
Pristak, 100 % av aksjene
–
Prisgrunnlag i seksjon B
–
Sikkerhetsmargin
–
Implisitt avkastning ved dagens prisgrunnlag–
Implisitt exit-multippel som kreves for å forsvare prisgrunnlaget–
–
Pristaket er nåverdien av nøkterne utdelinger og exit, diskontert med avkastningskravet. Modellen er en forenkling og erstatter ikke full investeringsanalyse.
D. HVOR GÅR PENGENE?
Samme beløp kan gjøre to ulike ting
Velg om aksjeinvesteringen er sekundær (til eier), primær (inn i selskapet), eller en kombinasjon. Dette påvirker beregnet eierandel.
Ved sekundærhandel kjøpes eksisterende aksjer. Eierandelen beregnes mot prisgrunnlaget før investeringen.
E. DE FEM OPSJONENE
Indikative strukturer
Tallene under er ikke tilbud eller anbefalinger; de illustrerer hvordan de fem strukturene kan gjøres interaktive.
OPSJON 1
Vi kjøper aksjer
Live beregning
Positivt = premie, negativt = rabatt.
–
Prisgrunnlag med premie/rabatt–
Aksjeinvestering–
Alle prispunkter spores tilbake til verdsettelsen i seksjon B; premie eller rabatt vises eksplisitt.
OPSJON 2
Vi kjøper aksjer og låner ut resten
Live beregning
3 mnd NIBOR, oppdater ved behov.
Implisitt eierandel–
NIBOR + margin–
Årlig rente ved oppgitt kupong–
Lånets risiko, sikkerhet og prioritet må avtales separat fra egenkapitalen.
OPSJON 3
Det samme, men renten faller hvis dere leverer
Prestasjonsutløser
Implisitt eierandel–
Rente som vises nå–
Årlig rente i kroner–
Denne prototypen bruker antall dokumenterte år på rad som utløsende input. Reversering etter senere resultatfall må spesifiseres i endelig dokumentasjon.
OPSJON 4
Rett, ikke plikt, til å skyte inn mer hvis selskapet vokser
Supplerende kalkulatorfelt
Tilleggskapitalen er i kildedokumentet knyttet til et konkret tilleggsoppkjøp eller kapasitetsutvidelse, ikke en frittstående vekstfasilitet.
Supplerende felt for å kunne beregne aksjeverdi.
Rett utløst?–
Fremtidig prisgrunnlag–
Eierandel etter tilleggstranche (illustrativt)–
Beregningen av eierandel etter tranche 2 forutsetter at tilleggstranchen er en primær emisjon og bruker et supplerende netto-gjeld-felt. Dette er en kalkulatorantakelse, ikke et nytt avtalevilkår.
OPSJON 5
Vår eierandel endres med resultatene
Krever juridisk/skatt
–
Illustrativ eierandel etter måling–
Mellom de to tersklene beholder prototypen startandelen. Kildedokumentet beskriver ikke eksplisitt mellomområdet.
Viktig: Skatte- og karakteriseringsvurdering kreves før denne strukturen tilbys. En aksjeratchet kan bli omkarakterisert.
GJELDER UANSETT HVILKEN OPSJON SOM VELGES
Exit og utbytte
SLIK GÅR VI UT
Dere er ikke bundet til oss
Supplerende felt for illustrasjon.
Illustrativt avkastningsgulv–
Illustrativ verdi via EBITDA-multippel–
Høyeste av de to–
Kalkulatoren bruker valgt foretrukket opsjon som aksjekost og eierandel. Netto gjeld ved exit er lagt til som et supplerende kalkulatorfelt.
UTBYTTE
Hva som utbetales hvert år
Vilkår oppfylt?–
Min. samlet utbytte–
Investorandel av min. utbytte–
F. HVA VI BER OM I TILLEGG TIL AKSJENE
Rettigheter og pris henger sammen
Kryss av det som inngår. Valgene lagres i den delbare lenken og vises i sammendraget.
G. NOE ANNET
Åpent for en annen struktur
De fem opsjonene er illustrerende, ikke uttømmende. De kan kombineres, instrumentet kan endres, eller det kan utformes noe som passer bedre for selskapet og eierne.